陆前进 　

　　近日，标准普尔把希腊的长期主权信用评级由“BBB＋”降为“BB＋”，希腊债券成了第一只“垃圾级”债券。4月27日，另一个欧元区国家葡萄牙当天也遭“降级”；28日，西班牙的评级也由“AA＋”降至“AA”。由于欧洲主权债务危机不断加剧，投资者恐慌情绪加剧，欧元汇率大幅度下滑，美元相对走强。

　　目前推动美元升值的因素除了基本面有所改善外，美元的避险功能是推动美元升值的主要因素。由于美元长期形成的国际货币的垄断地位，其他国际货币还无法和它抗衡，美元有“避风港”功能。

　　由于目前国际上还缺乏一种世界货币，美元在国际经济往来中充当国际贸易和国际投资的主要计价单位和支付货币，导致美元在世界的流通量越来越大，对美元的依赖也越来越强。如果投资者不愿意持有美元资产，调整到其他货币的资产，但是其他国家货币资产风险仍然较高，最终可能仍然会选择美元资产，难以动摇美元的国际地位，这是长期形成的美元统治地位所决定的。尽管美国财政赤字和债务水平较高，由于美元是国际货币，美国的债务就变成了世界的债务，由世界人民共同承担，美国较高的债务似乎不是问题，这是美元霸权的一种表现。从这次欧洲主权债务危机来看，由于欧元的弱势，美元的避险功能进一步得到强化。

　　除了美元，最近黄金和石油价格也都相应上涨。在主权债务危机的冲击下，避险资金流向黄金市场。通常是美元涨，黄金跌，但是最近有所例外，即使美元升值，由于欧洲主权债务危机加剧，经济前景面临一定的不确定性，避险资金也看中黄金，推动黄金价格不断上升。此外，希腊债务危机在欧盟、IMF联合资助下也可能得到缓解，以及最近美国劳工部公布的数据显示申请失业救济的人数有所下降，国际油价4月29日全面回升，纽约市场油价上涨至每桶85美元之上。欧洲主权债务危机变化牵动着金融市场敏感的神经，一有风吹草动，立即就会反映到金融市场的变化上来。

　　尽管美元有所升值，但推动美元贬值的因素同时存在。一是过度扩张的货币政策导致美联储资产负债表臃肿不堪。次贷危机冲击下，美国经过1年多的持续降息，步入零利率时代，美联储把利率一直维持在一个较低的水平向市场提供流动性。除了利率工具以外，美国还采取了多种创新工具包括所谓的“定量宽松政策”等向市场注资，扩张货币供应量，因此美国大量货币的扩张会导致美元币值下降。美联储的资产负债表目前已扩张到2.38万亿美元，美元币值存在下滑的趋势。如果美联储未来一段时间内继续将基准利率保持在零至0.25%的低水平，仍然会打压美元。

　　二是过度扩张的财政政策导致财政赤字上升。次贷危机以来，美国采取了一系列的财政扩张政策，2008年2月份推出了2000亿美元的救市计划；9月份推出了7000亿美元的计划；2009年2月份，奥巴马签署了8300亿美元左右的经济刺激计划。扩张性的财政救市计划加大了美国的财政赤字，根据美国财政部的报告，受政府收入减少但开支急剧增加影响，在截至2009年9月30日的2009财政年度，美国政府财政赤字达到创纪录的1.42万亿美元；预计2010财年财政赤字将达1.56万亿美元。实际上和欧元区国家一样，美国也面临财政赤字和债务较高的问题，但美国可以开动印钞机解决政府债务问题。财政赤字增加通过赤字货币化形式来融通，导致货币供给增加，美元贬值压力上升。

　　4月20日国际货币基金组织曾发出警告，称欧洲、美国和日本主权债务的不断增长成为威胁全球经济的头等因素，可能引发新一轮金融风暴。发达国家财政赤字和债务水平高企，一旦大量债务到期，其结果要么违约，要么大量印钞缓解债务压力，其结果就是债务危机爆发，或者恶性通货膨胀。美国高赤字和高债务水平可以通过高通货膨胀转移风险，削减债务负担，长期来看，美元走强的基础是不稳固的。

　　黄金和石油等国际大宗商品价格既受美元的影响，也受宏观经济基本面、主权债务危机的变化等因素的影响。如果美元走弱，黄金和石油等大宗商品价格会上涨；如果主权债务危机加剧，由于避险功能，美元和黄金走强，油价可能会回落。如果世界经济复苏快，总需求上升，将支持石油价格上涨。5月2日希腊总理帕潘德里欧宣布希腊同欧盟和国际货币基金组织已达成协议，这将有利于支撑欧元，打压美元，黄金价格可能也会有所回落，而国际油价可能会继续上涨。但值得指出的是，除了希腊债务问题，爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利和比利时等欧洲国家的财政赤字率和债务负担率都较高，欧洲主权债务危机能否得到有效遏制，欧元能否走强仍有待进一步观察，这些因素都将影响金融市场的变化。